导读

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商品市场估值修复，正是投资的“回归”部分，能否回归，要看聪明钱能不能找到有效的时机，从交易的层面就是择时，而这种择时的本质是利用信息的强度和持续性，进行方向引导和惯性推动，比技术上的择时要高一个维度。

核心观点：油脂其实在需求预期走强的背景下，很是尴尬，大豆供应逐渐恢复，棕榈油需求要看国际整体情况。我们不能忘了，全球处于下行周期，需求走弱已成既定事实，如果品种的需求和国内相关性不大，那么它的表现很可能不如人意。

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正文

市场似乎在经历估值修复的过程，而修复的过程需要两个必要的条件，一个是低估值的基础，一个是修复的动力，也就是点燃市场情绪的引线。

我们知道经济的三驾马车是出口、内需、投资，科技创造可长期存在的供给，满足需要，让这种需要变成需求，这是增量部分，动力是每一次的科技革命。

而货币产生的周期性波动，是在每次科技革命后的上升平台上进行的，那么波动的底部会逐渐被科技所抬升，直到周期性的底部完全摆脱饥饿与贫穷。

这是一个理想的状态，也是一个理想。

而投资的意义呢？分为新增、回归、泡沫。

新增是新兴产业，由科技提供可行性，资本推动；

回归则是传统行业里，资本推动价格从低于价值到等于价值的部分；

泡沫则是资本将价格从等于价值推升到高于价值的部分，而这个过程会退化为投机，跟随货币的周期完成自身的周期，比如量化宽松和股票暴涨之间的关系。

商品市场估值修复，正是投资的“回归”部分，能否回归，要看聪明钱能不能找到有效的时机，从交易的层面就是择时，而这种择时的本质是利用信息的强度和持续性，进行方向引导和惯性推动，比技术上的择时要高一个维度。

市场本次经历了弱预期、强现实、持续性证伪、政策支持、强预期的过程。在双节之前，因为疫情和需求走弱，大家对双节的预期是偏弱的，可后来国庆婚庆极大拉动生鲜需求，加上大豆到港偏低，形成一波行情。之后需求的持续性走弱，又让市场再次进入偏弱格局，直到房地产在政策上得到连环箭的支持，黑色系一马当先触底反弹，再到当下疫情松绑的可能性大增。

一切的需求质疑都被打烂了，而最强的是预期大锤，而且需求改善预期一环套一环，编织成了长达5个月的商品底部。

这次不一样，这次很难被证伪！

如果松绑了，会有三大需求被释放，一个就是餐饮，包括生猪、鸡蛋、油脂、白糖，另一个是交通运输，刺激油品需求，第三个是施工、装修，不仅仅是房地产，包括基建、店面翻新。

本次需求释放可能会有两个特点：1，室外性消费；2，分散性消费（疫情损耗购买力，对于大件的需求需要恢复的过程）。大家可以从这两点上找机会，但对于上述第三个需求释放，是有待考量的，一个它不符合分散性消费，另一个基建不符合消费的自发性，因此不确定性比较高，需要进一步验证。

今日01鸡蛋大涨，似乎正在验证需求逻辑。低存栏+需求预期拐点+期现回归，其他农产品的供给端都可能产生反向拉扯的作用，而供给端存在“缺口”的商品对需求预期变得格外敏感。

毕竟现在是12月，鸡蛋的传统“下跌月”。

油脂这一块对需求释放的敏感度也很高，毕竟对于餐饮来说，油脂最为刚性。但供给端却一直静若寒潭。

东南亚棕榈油进入周期性减产阶段，拉尼娜可能会增加降雨，影响棕榈油产量，影响一直持续到明年二三月份，但就目前的数据而言，没有什么异常表现。

值得一提的是，印尼棕榈油由高库存向出口转化较为成功，在和马来的出口竞争中脱颖而出，顺利将库存降至正常水平，为棕榈油筑底解除了最大的隐患。

之前说过，棕榈油撇开供给而言（拉尼娜助攻，至少产量上很难形成利空），上涨需要一个稳定的“三角形”：需求、燃烧性价比、印尼库存消纳。目前棕榈油燃烧性价比达到历史较高水平，印尼库存隐患解除，就差需求拐点的来临……

上周，美国环境保护署（EPA）提出上调未来三年的生物燃料掺混义务要求，但其标准不及市场预期。油脂目前的燃烧性价比很高，为什么掺混却不顺利呢？因为大多数的油脂作为燃料，成本高于燃油，经济下行，仓廪不实，而懒得去管环保荣辱了。

但棕榈油生产成本低，是唯一可以在成本端和燃油竞争的植物油，我们看到印尼棕榈油生柴需求就知道了。

豆棕库存剪刀叉，也是尴尬的问题。

豆粕和豆油的低库存是低压榨利润和国庆需求爆发导致的，解铃还须系铃人，在11月下旬，大豆到港增加后，豆系的供应问题将会缓解。而棕榈油库存则说明了另一个问题，国内棕榈油进口的恢复和棕榈油对需求恢复敏感度不高。

餐饮恢复对棕榈油的刺激较弱，这是一个很重要的逻辑！国庆需求超预期，对鸡蛋、生猪、豆油的影响较大，但那时棕榈油就已经表现出疲软，库存更是不降反增，一旦疫情问题恢复国内进口，国内的需求很容易被冲散。

因为在我国，食用油还是以豆油为主，棕榈油更多因为其耐氧化而用于零食，而零食的消费受疫情的影响是比较小的。

油脂其实在需求预期走强的背景下，很是尴尬，大豆供应逐渐恢复，棕榈油需求要看国际整体情况。我们不能忘了，全球处于下行周期，需求走弱已成既定事实，如果品种的需求和国内相关性不大，那么它的表现很可能不如人意。

从逻辑上看，这波超级预期中，非进口型农产品的表现或更好。

当然目前是全球的需求弱化周期，国内需求拐点能不能到来，还要进一步观察。

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