导读:本周二，市场普遍期待的重磅数据美国CPI公布，因为它将对于未来美联储加息甚至何时降息有进一步的指引。最终通胀数据超预期，但环比延续回落态势。

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商品指数方面，文华商品跌势放缓，日内小幅收涨至192.31。贵金属、有色板块保持弱势，农产品、工业品、钢铁、建材、煤炭、石油板块迎来反弹。

春节之后商品市场整体情绪略显低迷，尿素盘面连续下跌两周之后，本周止跌回升。反弹的持续性及空间如何、未来行情关注的“关键点”在哪儿？

核心观点：国外货币政策对商品的扰动减弱，只是地缘博弈增加，对市场情绪造成了不少影响。供应端开工率渐回升。需求端，农业用肥旺季，工业需求增量空间有限。出口政策尚不明朗，出口量大幅提振不现实。再结合盘面、期限结构、仓单等因素综合分析，大幅上行面临较多挑战，短期或震荡偏强运行。

正文

宏观市场

首先，外部宏观方面，1月美国CPI数据同比上涨6.4%，延续回落走势，但超出市场预期。数据公布后，市场认为3月放缓加息25个基点是板上钉钉的事。而此前公布的非农数据（大超预期）、PMI、失业率（3.4%历史低位）、零售数据（环比+3%）表现较好。使得美联储的货币政策在年中转为降息成为一种“奢望”。其次，欧央行在本月宣布加息50个基点之后，且表态短期仍将维持收紧的政策。综合欧美通胀及货币政策现状考量，美元触底反弹的空间或有限。

再次，乌克兰拒绝俄罗斯提出的“无条件”谈判要求。冲突尚未有效缓解，欧盟昨日提交了第10轮对俄的制裁方案。全球性的地缘博弈激烈，各国经济恢复面临压力。

最后，国内的疫情感染高峰已过，消费场景改善，“稳经济”的刺激手段频出。本月公布的各项信贷数据良好，MLF连续三个月增量续作。未来基建托底、稳地产、促内消可能成为主基调。随着复工复产的有序推进，国内经济渐渐回暖可期。

供应小增

在谈尿素的供应之前，先了解下尿素的基本情况。尿素即是由氨和二氧化碳高压下合成脱水氮肥产品（尿素上游煤制取占比73%，天然气制取占比26%），近年我国尿素产量为5400-5600万吨。

近期国内尿素的开工率和产能利用率逐步回升，日均产量（15.5-16万吨）在同期偏高位置。检修方面，后期停车计划不多，产量可能将继续抬升至高位。

需求启动

尿素年消费量5600万吨左右（包含期末库存357万吨）。下游主要集中在农业（70%）和工业（30%）领域。

农业方面直接施肥占比53%，需求旺季主要集中在3月至10月。尿素是特含氮量46%的氮肥，占比氮肥总产量70%，氮肥占比总化肥产量72%，所以尿素能占到整个化肥的50%左右，是化肥市场最具代表性的产品。

尿素的工业下游主要集中在脲醛树脂、三聚氰胺、氰尿酸、车用尿素。

当下部分地区农业需求启动，农业用肥淡季逐渐转为旺季。农业需求预期良好，下游工业领域开工也将逐步提升，但复苏程度有待观察。截至2月8日，国内尿素企业总库存100.58万吨，周环比减少6.4万吨。企业库存偏高，随着消费的回暖，小幅去库问题不大。

再看下出口状况，国际尿素价格下跌，出口利润基本没了。出口政策同样不明朗，提升空间有限。短期重点关注2月下旬印度招标情况。

煤价下行

近日煤价下行，成本对于煤化工的支撑减弱。展望未来，冷空气助推电煤日耗量增多，但旺季已临近尾声。非电行业的全面复苏尚需时间，动煤价格或维持弱势。

期限结构

尿素期限结构呈back结构。具体表现为，基差升水，月差近强远弱。截至今天收盘，2305合约基差+187，2305合约和2306合约价差+58。

库存仓单3529涨，日环比减少147张。整体处于偏高位置，抑制盘面价格。

综合观点

综上，国外货币政策对商品的扰动减弱，只是地缘博弈增加，对市场情绪造成了不少影响。供应端开工率渐回升。需求端，农业用肥旺季，工业需求增量空间有限。出口政策尚不明朗，出口量大幅提振不现实。再结合盘面、期限结构、仓单等因素综合分析，大幅上行面临较多挑战，短期或震荡偏强运行。

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关键词： 期限结构 货币政策 主要集中在