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4月国内宏观经济数据整体偏弱，未能提振工业品市场信心。在“金三银四”这一传统旺季背景下，下游需求复苏缓慢，重现旺季不旺的状态。商品期货价格一路下行，其中黑色板块、能源化工板块下跌幅度更大，因其与国内经济发展动向高度相关。相对而言，在4月份开启的这波下跌行情中，有色金属板块品种表现较为抗跌，后期是否会启动“补跌”行情呢？

有色金属板块品种具有较强金融属性，并且多数品种均有外盘报价，决定价格的影响因素不局限于国内市场，全球范围内的宏观动向、地缘政治因素、美元指数涨跌等均能左右其期货市场价格。鲁证期货有色金属分析师王竣冬告诉期货日报记者，自去年美联储因对抗通胀等原因开启漫长的加息道路以来，大部分有色金属期货价格重心已被逐步拉低，上游冶炼利润被大幅压缩。因此，一定程度上讲，有色金属期货价格的下跌其实是先于其他板块的。

格林大华期货有色金属分析师王华表示，4月以来，美通胀韧性依然较高，与此同时还发生了美银行业危机，多家银行面临倒闭被收购的局面，美商业地产风险加速升级、外溢，流动性危机冲击面扩大，衰退加深的预期亦在增强。对于欧洲来说，更是难以独善其身。

“最近有色板块整体表现较为抗跌。从宏观方面来看，市场对美国债务上限达成协议存在一定预期，提振市场情绪。目前有色金属板块库存整体处于低位，对有色金属板块有所支撑。但需要注意的是，中国5月官方制造业PMI为 48.8%，前值 49.2%，表明我国制造业复苏还需要时间，这将令有色金属承压。”广州金控期货有色金属分析师黎俊说。

“反观国内独有的工业品品种，本轮下跌更像是预期未兑现后的价格回落。有色金属品种则不存在这种情况。”王竣冬分析称，从基本面来看，近期有色金属价格整体下跌，未对产业造成伤害性的影响，有色金属属于高度成熟的期货品种，规模企业会利用长协价格及期货、期权等各类期货衍生品做现货保值，大部分企业维持正常产销采进程。对基本面的把握主要集中在产能、产量、社会库存等量化数据，及消费市场是否有复苏迹象等对市场情绪的影响因素。

事实上，5月公布的经济数据也逐渐印证了之前房地产、社会零售消费改善更多的是疫情期间被抑制需求的集中释放。王华表示，目前居民杠杆率高，且对后市预期不够乐观，贷款购房意愿弱，居民中长期贷款不增反降，房地产销售数据改善欠缺连续性，难以刺激房地产开发资金的改善。诸多迹象表明，国内经济恢复的内生动力略显不足。

展望后市，王竣冬认为，有色金属品种短期内或许会因为全球经济下行、美联储继续加息、美银行业系统性风险加剧等宏观利空因素影响存在小幅下跌空间，但并不视为“补跌”行情。甚至在该类利空因素稍有缓和的时候，有望随着国内陆续出台的经济政策、下游需求复苏等转向信号的出现，走出超跌反弹的行情。

在王华看来，综合因素下，海内外弱势共振打压宏观预期，有色金属集体下行。而以铜、铝为代表的有色金属抗跌，一方面，国内财政政策对冲经济下行，倾向于光伏、新能源、电力等有色金属主要消费终端领域；另一方面，能源和电力紧缺冲击高耗能的电解铝供给端，叠加电解铝产业集中度高，跌势中产业对抗下行自救迹象略显端倪。有色金属面临的局面是宏观弱周期，而在产业中周期相对偏强的综合作用下，体现为“对抗式”下行。后市美债问题将继续考验市场的流动性，有色金属将继续演绎“对抗式”下行。

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