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今年上半年，双焦价格的下跌分为三个阶段：第一阶段为供给修复，一季度随着蒙煤通关修复与内矿复产，3月中旬碳元素转为小幅累库，盘面开始转弱下杀估值；第二阶段为3月下旬成材旺季需求不及预期，盘面加速下跌，4月中旬出现小反弹，随后继续下行，并在蒙煤通关受利润与政策压制下阶段性反弹；第三阶段为5月中旬随着动力煤大跌，双焦估值重心继续下行。近期稳增长政策预期升温，双焦止跌并开启反弹走势。

蒙煤通关量存在变数

今年以来，蒙煤三大口岸日均通关量不断增加，3月份达到20万吨左右，1—4月我国累计进口较去年上半年同期大幅增长。不过近期蒙煤出现了较大的通关下滑，核心问题在于蒙方对大贸易商以外不再使用坑口长协价，而采用竞拍与边际结算，变相侵蚀贸易商利润，加上调价与到货周期较慢的劣势，造成行情下跌时贸易商利润倒挂，拉运转为消极。但近期政策因素弱化后，通关数据大幅向上修复。

短期看，小贸易商进口利润仍较差，近期蒙煤通关放量主要来自前期挤压的通关量，且6月小贸易商长协价格也很难给出利润空间，目前签约的主要原因是担心5月长协货物受蒙方刁难，所以短期放量后，6月中下旬蒙煤通关量存在回落风险。中期看，三季度蒙方势必下调长协价格，下调幅度与终端需求将决定蒙煤进口量，如果终端需求超预期，进口或高位持稳，若终端需求平稳，进口量将取决于蒙方的调价幅度。

动力煤供需格局未变

对于动力煤与焦煤的相关性市场上存在分歧，笔者认为，需要考虑的是主焦煤是否过剩，比如2015年煤炭系商品过剩，主焦煤甚至略低于高卡动力煤价格，背后逻辑在于电厂只考虑卡数，主焦煤的强度与黏性不利于电厂排放炉渣。一般情况下，配煤与主焦煤会维持一定的价差，盘面对应的主焦煤价格会得到支撑。比如近期在配煤跌至部分煤矿转卖动力煤时，会支撑主焦煤价格。

今年以来，动力煤大幅累库，但迎峰度夏的预期阶段性支撑了煤价。短期动力煤市场虽然暂时企稳，但内外高供给下，过剩趋势并未改变，夏季水电预期丰沛，市场仍有下跌可能，对于双焦而言，底部支撑将继续下移。

笔者认为，下半年双焦供给端问题不大，核心在于需求端，包括稳增长政策的力度、粗钢压减执行的力度与节奏等。若下半年仍然没有稳增长政策出台，双焦大概率维持过剩格局，价格继续向下寻找支撑。若政策出台则关注粗钢压减的落实与节奏。（作者单位：新湖期货）

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