研报正文

【主要观点】

美国5月通胀超预期下行，美联储6月维持利率不变，美元指数回落；点阵图显示年内还要加息50bp，市场未对鹰派论述做出太大反应。国内5月经济金融数据发布，显示经济缺乏内生修复动力，但陆续出台的政策稳定信心，市场对中美关系缓和也有较高期待。

(资料图)

产业层面，国内进口窗口关闭，炼厂密集检修，市场资源不宽裕，电网、竣工、空调端对铜需求具备韧性，中下游逢低补库。国内社库去化，交割换月，现货升水上涨；LME铜美国仓库上周交仓超15000吨，下周三LME将迎来集中交割日，外盘挤仓或将缓解。往后看，原料和精铜供应确定性趋松，海外需求偏弱，国内需求渐入淡季，供需或有边际转弱。

总的来说，此轮铜价强势反弹明显抑制中下游订单，内外经济现实偏弱，但目前仍然是国内政策预期主导的行情，预期交易难言结束。全年铜供需紧平衡，库存绝对值低位有效阻击铜价深跌。临近端午假期，多单或有获利止盈需求，但国内基建、地产政策尚需观察，暂观望。

【本周策略】

暂观望。

【上周策略】

区间震荡，待反弹乏力后区间短空。

【宏观基本面】

美国：制造业持续收缩，服务业具备强韧性

5月非农就业和失业率同时走高，薪资增速小幅走弱，就业韧性仍然较强

新屋销售环比增加，房价有回升迹象

居民收入提升，给予消费一定支撑

欧元区：服务业强韧性，制造业收缩

中国：5月PMI低于预期，内生修复动力不强，仍在主动去库阶段，政策组合拳接连出台

投资：制造业投资续降，基建投资增速回升，地产投资仍然是拖累项

地产缩表导致宽信用受限，居民投资保守

地产链条整体偏弱，月度数据只有竣工表现尚可

商品房成交情况仍弱于往年同期（22年除外），一二线成交边际好转，关注是否出台地产差异化放松政策

工业增加值增速回落

消费：社零增速回落，汽车零售表现仍较亮眼

出口：外需边际放缓凸显稳增长和扩内需必要性

社融超预期回落，信用传导不畅，拖累实体需求恢复

美元指数和美债收益率

通胀

主要央行资产负债表

宏观小结

美国5月通胀超预期下行，但核心CPI韧性较强。能源为主要下拉项目，住房通胀见顶。美联储6月如期暂停加息，上调今年的经济和通胀预测，点阵图给出年内终点利率达到5.5%-5.75%，暗示年内还要加息50bp。鲍威尔称核心通胀并未取得太多进展，年内不适合降息，偏鹰派。

欧洲央行预计2023年CPI增速为5.4%，此前预计为5.3%；预计2024年CPI为增速为3.0%，此前预计为2.9%；预计2025年CPI增速为2.2%，此前预计为2.1%；无惧衰退如期宣布加息25个基点，将利率提高至2001年来最高水平，并表示7月起停止资产购买计划下再投资。

国内经济弱修复，修复斜率仍然验证，稳增长、扩内需政策逐步出台。5月份中国经济运行“成绩单”出炉，受上年同期基数抬升影响，5月生产需求等宏观经济的主要指标同比增速均有所回落，但环比增速有不同程度改善，经济运行总体上延续恢复态势。易纲行长发言“继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，全力支持实体经济”，市场对货币政策预期提升。MLF降息“靴子落地”，LPR或非对称下调，央行6月15日开展2370亿MLF操作和20亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.65%、1.90%，其中MLF利率下调10个基点。地产方面，地产企业主动缩表使得宽信用传导不畅，居民主动消费意愿不强，月度数据中只有地产竣工数据表现较好，高频商品房成交数据仍然弱于往年同期（2022年除外），但市场对地产差异化放松政策亦抱有期待。

【产业基本面】

周度数据

铜精矿现货TC上涨，矿端趋松

铜价强势反弹，再生铜供应小幅增加

全球精铜供需

5月中国电解铜产量为95.88万吨，环比减少1.12万吨，降幅为1.2%；6月预计93.19万吨

进口窗口关闭，冶炼利润中位偏上水平

初级加工：5月铜价下跌，下游逢低补货，铜材开工率超预期，铜材出口继续回落，6月铜价反弹会抑制开工。受高温旺季和铜价下跌影响，5月铜管开工率超过90%

5月精铜杆开工率超预期；上周精铜制杆开工率70.39%，周环比下跌0.06个百分点；再生铜杆开工率42.79%，周环比下跌3.17个百分点

5月电网应峰度夏需求季节性改善，线缆开工率超预期；漆包线、铜棒开工率延续下滑；电子订单回暖带动铜箔开工率回升

终端需求：2023年4月电网基本建设投资完成额累计984亿元，同比增加10.30%

风光新领域表现尚可

6月空调排产继续高增，电子需求仍待复苏

LME美国仓库大量交仓，注销仓单占比回落

国内延续去库

国内换月现货升水上调，精废价差大幅走阔，伦铜贴水结构修复

基金持仓

供需紧平衡

产业基本面小结

【供应】矿端维持充裕，上周铜精矿进口指数90.55美元/吨，周环比上涨0.62美元/吨。5月SMM中国电解铜产量为95.88万吨，环比减少1.12万吨，降幅为1.2%，同比增加17%；预计6月国内电解铜产量为93.19万吨，环比下降2.69万吨降幅2.81%，同比上升8.7%。目前进口盈利窗口关闭，进口货源流入减少，6月份国内冶炼厂也有部分检修，交割前后货源将持续偏紧状态。

【需求】海外需求偏弱，5月铜价下跌后国内需求略超预期，6月铜价反弹对需求有边际削弱作用。上周精铜制杆开工率70.39%，周环比下跌0.06个百分点；再生铜杆开工率42.79%，周环比下降3.17个百分点。精废价差走阔，抑制精铜消费。终端来看，风光新领域向好，地产竣工和旺季空调需求有韧性，其他传统需求边际转弱。

【库存】全球显性库存低位有效阻击铜价深跌，海外累库后小幅去库，国内库存去化速度放缓。6月16日SMM境内电解铜社会库存9.36万吨，周环比减少1.58万吨；保税区库存7.89万吨，周环比减少0.89万吨；LME铜库存9.06万吨吨，周环比减少0.70万吨。6月15日COMEX铜库存2.82万短吨，周环比减少0.01万短吨。全球显性库存28.87万吨，周环比减少3.18万吨。

【总结与展望】

美国5月通胀超预期下行，美联储6月维持利率不变，美元指数回落；点阵图显示年内还要加息50bp，市场未对鹰派论述做出太大反应。国内5月经济金融数据发布，显示经济缺乏内生修复动力，但陆续出台的政策稳定信心，市场对中美关系缓和也有较高期待。

产业层面，国内进口窗口关闭，炼厂密集检修，市场资源不宽裕，电网、竣工、空调端对铜需求具备韧性，中下游逢低补库。国内社库去化，交割换月，现货升水上涨；LME铜美国仓库上周交仓超15000吨，下周三LME将迎来集中交割日，外盘挤仓或将缓解。往后看，原料和精铜供应确定性趋松，海外需求偏弱，国内需求渐入淡季，供需或有边际转弱。

总的来说，此轮铜价强势反弹明显抑制中下游订单，内外经济现实偏弱，但目前仍然是国内政策预期主导的行情，预期交易难言结束。全年铜供需紧平衡，库存绝对值低位有效阻击铜价深跌。临近端午假期，多单或有获利止盈需求，但国内基建、地产政策尚需观察，暂观望。

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