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前期压制原油的利空因素已经衰竭，原油有望止跌反弹，成本端对燃料油形成支撑。此外，燃料油供需格局存在改善预期，价格有望止跌反弹。

原油触底反弹概率较大

受强势美元压制以及美国释放战略石油库存的影响，国际原油价格自下半年以来持续回落。作为原油的直接下游，燃料油成本端因此塌陷，价格也随之走弱。

目前来看，前期对原油产生利空的因素有衰竭迹象。其一，美国CPI同比回落至7.1%，加息对美国通胀的抑制作用成效显现，后期美联储加息进程将逐渐放缓，强势美元对原油的压制作用也将减弱。其二，前期美国释放战略石油库存增加市场供应平抑原油价格，近期随着原油价格回落，美国宣布在67—72美元/桶附近回购战略石油库存，这对原油价格形成了强劲支撑。其三，12月5日，欧盟、七国集团和澳大利亚对俄罗斯原油价格设置了60美元/桶的上限，俄罗斯宣布降低供应作为反制措施，这可能会减少全球原油供应。其四，OPEC+宣布自11月开始以今年8月产量为锚定，将原油产量减产200万桶/日，直至2023年年底，虽然目前减产执行情况不佳，但仍会降低原油供应。基于上述分析，笔者认为，国际原油价格触底反弹的概率较大，成本端对燃料油的支撑将显现，而燃料油价格对成本较为敏感，整体弱势格局有望改善。

供需格局存在改善预期

从供应方面来看，受俄乌冲突的影响，俄罗斯高硫燃料油出口受到限制，大量流入东亚市场。2022年，国内由于燃料油供应充足，进口并没有因为国际市场货源的充裕而有所上升，反而出现了下滑。数据显示，1—9月国内燃料油进口量为797.12万吨，较去年同期下降207.32万吨，同比下降20.64%。同时，国内生产船用180CST理论亏损127元/吨，较上一周扩大81.05元/吨，船燃混兑利润创年内新低，这可能会影响后期炼厂的生产积极性。

从库存方面来看，截至12月7日，新加坡燃料油库存为2275万桶，较去年同期上升275万桶，同比上升13.75%。其中，轻质燃料油库存为1436万桶，较去年同期上升241万桶，同比上升20.17%；中质燃料油库存为839万桶，较去年同期上升34万桶，同比上升4.22%。受进口下滑、国内炼厂积极性下降的影响，后期燃料油供应将减少。

从需求方面来看，目前加工高硫燃料油利润不错，各主要经济体进口高硫燃料油加工需求上升。同时，随着冬季供暖、发电需求上升，进一步刺激高硫燃料油需求。相对而言，低硫燃料油的需求状况略差。冬季北半球很多港口进入结冰期，全球海运贸易季节性下滑，对船燃的需求也相应下降。

综上所述，受国际原油价格持续回落的影响，成本端重心不断下移，燃料油价格持续走弱。后市随着利空因素转弱，国际原油价格大概率止跌反弹，成本端开始对燃料油价格形成支撑。此外，炼厂利润下滑可能影响后期供应，需求端逐步改善，燃料油特别是高硫燃料油供需格局好转。展望后市，在成本端支撑和供需格局改善的作用下，燃料油期货有望止跌反弹，建议前期空单止盈离场，轻仓试多。

关键词： 利空因素 需求上升