【全球热闻】节后需求进入淡季 玉米市场或有一定调整压力

研报正文

一、行情回顾


【资料图】

2022 年国内玉米(2867,-23.00,-0.80%)呈现高位震荡为主,具体分为三个阶段:

第一阶段震荡上涨(2022 年 1 月-5 月):1 月期货盘面交易年度供需缺口保持偏强格局,但现货整体供需相对较高宽松,表现弱于期货。2 月下旬开始,受到俄乌战争扩大的影响,国际市场担忧黑海地区小麦、玉米等谷物的供应链中断而大幅上涨,加上中国自身亦从俄乌两国进口一定量的玉米、大麦,在国外成本上升及进口下降的担忧下,国内玉米市场亦迎来新一轮上涨行情。其后又夹杂着巴西干旱、全球化肥物资上涨带来的成本上升、中美两国新季玉米播种面积下降,使得国内玉米期价最高达到3000元以上历史性高位。

第二阶段震荡回落(2022 年 5 月-7 月):5 月之后由于现货跟进较慢,使得盘面升水达到无风险套利的水平,盘面套保压力加大,其时国内生猪养殖亏损严重,产能下跌到低位区间,也改变了年度需求预期,压制期货表现,6 月因美国联储超预期加息使得商品大面积回调,国内玉米市场在自身基本面没有更多利好的情景下,也出现较大的调整幅度。

第三阶段震荡上涨(2022 年 7 月至今):随着国内玉米跌到低位,玉米对其他替代品的优势显现,而国内玉米紧平衡的格局依然持续,加之南方干旱、东北产区局部洪涝影响新作产量,盘面开始修复性上涨。进入 10 月,市场开始关注新作上市进度及开秤情况,由于东北产区减产及种植成本上升,基层惜售挺价情景较重,同时,因为疫情干扰物流,推后上市进度,而用粮企业库存偏低,被动提价补库,支撑玉米进一步走高。

二、国际玉米市场分析

2.1 美国玉米减产,出口潜力下降

根据 USDA11 月的供需报告,2022 年美国玉米收获面积为 8080 万英亩,较上年减少5.4%。单产为172.3蒲/英亩,较上年减少 4.4 薄/英亩,总产量为 139.3 亿蒲式。需求方面,饲料需求为53 亿蒲,较上年减少 4.17 亿蒲,出口为 21.50 亿蒲,较上年减少 2.21 亿蒲,年末结转库存为11.82 亿蒲式耳,库存消费比为 8.3%,较上年进一步收紧,与 2020/21 年持平。

总体来看,由于种植面积减少,天气不佳导致单产减少,美玉米总产量较上年明显下降,使得年末结转库存进一步收紧。从出口来看,截至11 月17 日,美国玉米总出口装运了 543 万吨,未装运订单为 1232 万吨,总出口订单为 1775 万吨,较上年的3441 万吨低了近1700 万吨,出口进度大幅低于往年,这一方面来自于美国玉米价格偏高,另一方面来自于密西西比河水位偏低,限制了物流。若后期美玉米价格优势不能体现及物流恢复较慢,后期出口或许还有下调空间。

2.2 巴西阿根廷玉米产量有所增加,但总体供应宽松幅度有限

根据 CONAB11 月的预估,2022/23 年预计玉米产量为 1.26 万吨,较 2021/22 年增加约1350 万吨,国内消费增加至 8175 万吨,出口增加至 4500 万吨,结转库存修复至 976 万吨,整体库存消费比为7.7%,低于上年的 8%的水平,历史对比来看亦处于偏低水平。

从阿根廷来看,根据该国农业部的预估,2021/22年阿根廷玉米产量为 5900 万吨,较上月的 5800 万吨小幅上调,比上年的 6050 万吨减少,但由于出口减少,期末结转库存有所回升。对于 22/23 年度,阿根廷农业部 11 月预估种植面积为1020 万公顷,较上年减少约 2%,截至 11 月下旬播种完成了目标的 32%,但比上年同期落后 16 个百分点。因天气原因,阿根廷大部分玉米将晚播,而通常情况下,晚播玉米单产会比早播玉米减少 10-15%,但是由于阿根廷上年本来就是受天气影响单产较多,今年单产预计有一定恢复性老蒋,这意味着阿根廷 2022/23 年产量预计较上年还能维持稳中有增的格局。

2.3 黑海粮食出口受多方限制,供应量减少

根据乌克兰农业部及海关的数据,截至 9 月底,乌克兰 2021/22 年玉米出口量为2538.48 万吨,较上年增加 150 万吨,由于当年产量增加,使得结转库存有明显上升。对于 2022/23 年来说,因俄乌战争的影响,乌克兰玉米产量预计较上年减少 1000 万吨,从而使得出口较上年减少约1200 万吨。

从小麦出来看,截至 10 月,2022/23 市场年出口累计为 519 万吨,大麦出口累计为 117 万吨,低于上年的水平。除了可供出口的粮源数量问题之外,乌克兰粮食外运也是一个充满变数的问题,2022 年7 月22 日俄罗斯、土耳其、乌克兰和联合国代表在伊斯坦布尔签署了一份粮食外运协议,到 2022 年 11 月19 日再度将协议延长120天,这对后期乌克兰粮食的出口给出一定保障,但鉴于俄乌局势仍在发展中,后期不确定性依然存在。

三、国内玉米市场分析

3.1 2022/23 年产量稳中略增

根据农业农村部的 11 月最新预估,2022/23 年国内玉米收获面积为 4295 万公顷,单产为6.41吨/公顷,总产量为 2.75 亿吨,较上年约增加 270 万吨。总体来看,尽管市场一直有一定的分歧,但官方倾向单产仍是增加的状态,主要原因在于尽管面积较上年缩减,但今年整体天气情况好于上年,单产有一定增加。

3.2 进口: 2022/23 年玉米进口量预计减少

根据统计局数据,2022 年 10 月中国玉米进口量为 55 万吨,同比减少 75 万吨。按美国出口船期推算,9-11 月份美国玉米对华出口装船量大致为 116.7 万吨,91.64 万吨及 51.16 万吨,由此预计11、12两个月美玉米到港量达到接近 200 万吨。

另外,2022 年 5 月 23 日,商务部官网公布了中巴(西)高委会第六次会议成果清单,明确了中国海关总署与巴西农业部签署《巴西玉米输华植物检疫要求议定书》(修订版),意味着进口巴西玉米限制放松,巴西玉米成为补充乌克兰玉米缺位的关键角色。截至11 月底,根据航运机构传出消息,11、12 月将有 5 船输华巴西玉米装运,不过巴西玉米出口高峰主要是二季玉米收割后的时期,即以 7 月到次年 1 月之间,因此,近期进口主要还是试探性的,真正大量进口或许得等到2023年7月。

目前,巴西全国谷物出口商协会(ANEC)也于近期将 2023 年中国从巴西进口玉米的规模从此前行业预估的 400 万吨提升至 500 万吨。从利润来看,目前处于北半球收割季,由于美国国内玉米平衡表明显紧张,进口成本居高不下,进口利润处于倒挂状态,预计会制约对美玉米的买船。

综合考虑下来,尽管有巴西玉米的补充,但由于 22/23 年前半段美国玉米进口受到抑制,这可能使得全国玉米总的进口量预计较上年仍有一定减少。

3.3 需求: 饲料需求将有一定增长

10 月,全国工业饲料产量 2672 万吨,同比增长 0.2%,环比下降 5.7%,结束了连续4 月的环比增长。今年 1-10 月,全国工业饲料产量共 24252 万吨,比去年同期减少 107 万吨,同比降低0.4%。以玉米市场来看,2021/22 年(21 年 10 月-22 年 9 月)全国工业饲料产量为 29398 万吨,其中配合料、浓缩料及预混料分别为 26667 万吨、1453 万吨及 635 万吨,将其折算为全价料为 4.4 亿吨,较上年减少约1000万吨。

往后来看,随着猪价的上涨,生猪产能重新进入扩张状态,这意味着 2022/23 年生猪存栏总体呈现回升的格局,另外,从禽料养殖利润来看,2022 年蛋禽及肉禽利润都处于较好的状态,预计禽类养殖规模亦能保持较稳中有增的状态,因此,从养殖周期来看,饲料需求将有一定增加,我们预计2022/23 年饲料产量将达到 4.55 亿吨,增加 3%。深加工来看,近几年产能相对稳定,影响玉米需求在于利润波动,考虑下游消费的自然增长,预计 2022/23 年深加工需求总体稳中略增为主。

4.4 替代品:进口谷物及陈稻是替代主力

根据海关统计,2021/22 年(以玉米市场年度计算)全国高粱、小麦、大麦等替代性谷物进口量达到4493 万吨,较上年同期的 4420 万吨增加 70 万吨,其中高粱、木薯、碎米是增长主力。从国内谷物替代来看,由于小麦对玉米的价差已经修复到较高水平,小麦基本退出饲料领域,同时陈化稻定向拍卖撑起了国产谷物替代的大梁。

根据统计,从 3 月 10 日定向拍卖启动以来,国内陈化稻拍卖累计进行了25 次,共成交 2942 万吨,约可替代玉米 2000-2100 万吨。对于 2022/23 年来说,进口谷物及陈化稻仍是替代的主流,但国际谷物价格进口成本增加及陈化稻库存减少,预计总体可替代量有一定缩减。

4.5 2022/23 年玉米供需平衡表仍以紧平衡为主

根据我们测算,2021/2022 年(玉米市场年度)全国饲料产量估计为 4.4 亿吨左右,其中配合料为2.67亿吨,自配料为 1.73 亿吨,饲料产量较上年减少 2.6%。考虑到生猪产能回升、猪价上涨,同时禽类养殖利润恢复,我们预计 2022/23 年国内养殖规模有望稳定,饲料总产量稳中略涨为主。

此外,由于国内开始推行玉米减量替代的方案的推行,预计 2022/23 年国内玉米添加继续调升的空间有限。两者结合来看,国内玉米饲料需求预计为 1.92 亿吨,较 2021/22 年增加 400-500 万吨;深加工方面,2021/22 年国内受疫情影响,深加工需求较差,预计随着后期疫情防控形势的稳定,及国家经济刺激政策的实施,2022/23年深加工需求会有所恢复。

从供应端来看,2022/23 年国内玉米面积收缩,但整体单产改善,产量较上年微幅增长,进口方面,由于配额限制仍然存在,进口增量有限。

综合供需两个方面来看,2022/23 年国内玉米供需形势仍然是紧平衡格局。

四、结论及展望

从国际市场来看,主要出口国乌克兰及美国产量减少,出口能力下降,全球库存重建的希望落在南美肩上,但南美新作玉米目前还处于播种早期,能否丰产还是更多的依赖于巴西二季度玉米,在暂时看不到产量超预期的前提下,全球玉米供需平衡表仍然保持偏紧的预期。

从国内年度大的供需结构来看,2022/23年国内玉米产量总体稳中略增,养殖端因为利润得到较好修复,预计规模有所扩张,从而对饲料消费形成提振;深加工方面,影响玉米需求在于利润波动,考虑到下游消费的自然增长,2022/23 年深加工需求会有所恢复;替代品方面,由于国内可拍卖的陈化稻减少、小麦价格优势不明显,加之国际方面谷物供需并不宽松,进口成本高企,使得替代亦有一定缩减可能,从而使得玉米在饲料中添加比或略有上调,进而使得玉米总的供需预估较上年略偏紧,这将继续支撑年度玉米价格的中枢,预计全年价格运行区间在2600-3100 之间。

从运行节奏看,因种植成本上升农户惜售心理较强及疫情影响基层物流,加之部分产区玉米存储方式提升导致地趴粮减少,预计 2022/23 年新玉米上市压力变得较为分散,同时,用粮企业库存偏低,后期被迫补库动力仍存,这意味着春节前玉米市场或延续偏强震荡格局,春节后的2、3 月,饲料养殖需求进入淡季及春季售粮高峰到来,玉米市场或有一定调整压力,4、5 月需关注饲料需求季节性走强的提振,玉米价格有望再度走强,进入 6 月后则需关注国内及美国新作播种及天气情况,以及巴西玉米对华出口节奏,行情不确定性将增加。

关键词: 玉米产量 成本上升