2022年9月7日，中国金融期货交易所（下称中金所）与日本交易所集团（下称日交所）签署合作谅解备忘录，进一步推动双方衍生品市场合作发展。借此契机，本文对中金所和日交所挂牌上市的股指期货产品进行简要介绍，为双方市场参与者提供相关资讯。

一、中日股指期货市场概览

【资料图】

中国与日本的GDP分别名列全球第2位和第3位，两国股票市场体量庞大、备受瞩目。截至2021年底，中国股票市场总市值为91万亿元人民币（约合14.4万亿美元），日本为753万亿日元（约合6.5万亿美元）。在股票市场稳步发展的基础上，两国均有交易活跃的股指期货市场。

截至2022年12月，中金所已挂牌上市4只股指期货产品；日交所已挂牌上市16只股指期货产品，标的指数包括日本国内股指、海外股指以及REITS等指数。中金所与日交所已上市股指期货产品详见下表：

中金所按照“高标准、稳起步”的原则，积极推动金融期货新品种的上市，满足参与者多样化风险管理需求。2010年4月，中金所上市首个股指期货产品——沪深300股指期货，随后于2015年4月推出上证50和中证500股指期货，并于2022年7月推出中证1000股指期货。自成立以来，中金所积极采取以下措施，推动市场稳步发展：

扩大参与者范围。经过多年发展，机构投资者参与稳步提升，持续满足各类机构的保值增值需求；

持续提升金融期货市场对外开放水平，服务合格境外投资者（QFII/RQFII）风险管理需求不断深化；

借鉴国际经验，立足我国市场实际，从参与模式、交易方式、风控制度等方面，建立并持续完善各项交易机制，不断夯实市场健康运行的内在基础，保障市场公开、公平、公正；

矢志于建设和打造行业一流的基础设施平台，增强金融衍生品行业数据服务能力，现已形成“两地三中心”的体系布局。

1988年，作为日本市场旗舰产品的日经225指数期货和被机构投资者广泛用于对冲交易的东证指数期货上市交易。此后，日交所持续扩大交易品种范畴，完善交易规则，优化交易系统功能，从而更好地满足日本国内外机构和散户投资者的不同投资需求。其中，日交所采取的下述措施对市场发展影响较大：

缩小合约规模，2006年推出日经225指数迷你期货合约。21世纪初期，很多日本散户开始投资股票现货及期货市场，迷你期货合约的推出迎合了散户投资者的交易需求。

2011年引入新的衍生品交易系统J-Gate，并于2016年和2021年对其进行升级。J-Gate系统由纳斯达克开发，采用最先进的技术，面向包括高频交易商在内的各类投资者提供国际水准的市场服务。

2007年引入夜盘交易，并自2008年起多次延长交易时间（2008年延长至20:00，2010年延长至23:30，2011年延长至次日凌晨3:00，2016年延长至次日凌晨5:30，2021年延长至次日凌晨6:00），为海外投资者提供了更多的交易机会。此外，日交所自2022年9月起针对期货市场推出假期交易（holiday trading）。

二、成交持仓趋势

中金所股指期货2016年成交量为940万手合约，随后逐年稳步增长，2022年成交量达到7,449万手合约。持仓量方面，2022年底达到75.6万手，约为2016年的7.5倍，同比增加约17.6万手。近年来，参与股指期货市场的机构投资者类型不断丰富，参与度稳步提升。

2022年，日交所股指期货交易量为3.38亿手合约，较2000年（约1,300万手）大幅提升。月交易量持续在1,000万手至2,000万手的区间内波动，2020年3月受新冠疫情造成的市场波动影响，创下最高单月交易量记录。与此同时，持仓量无明显变化，持续在150万手至250万手的区间内波动。

投资者结构方面，2022年，日经225指数期货约74%的成交量来自海外投资者，其次是经纪商自营交易和散户投资者。海外投资者在日交所期货市场中的占比之高由此可见，这也是日交所夜盘交易在全部交易量中占比近40%的原因所在。

三、中日主要股指期货产品

2022年，中金所4个股指期货产品合计成交额约为86.4万亿元人民币，其中最活跃的是沪深300股指期货，占中金所全部股指期货成交金额的38.4％。

除上述3个产品外，中金所在2022年7月22日上市了第4个股指期货产品——中证1000股指期货。中证1000股指期货上市以来运行平稳，截至2022年末，日均成交5.6万手、日均持仓9.6万手，成交活跃度稳定适中，持仓量稳步增加；当月合约价格与标的指数相关系数为99.5%，期现价格紧密联动。

沪深300股指期货的标的指数是沪深300指数，该指数由沪深市场中规模大、流动性好的最具代表性的300只证券组成，其主要成分股如下：

沪深300指数在2015年市场异常波动后逐步回升，2018年再度下跌；2019年至2020年呈上升态势，2021年2月再转下行。截至2022年末，指数点位约为3900点。

中金所其他股指期货的标的指数还包括：中证500指数、中证1000指数和上证50指数。中证500指数由全部A股中剔除沪深300指数成份股及总市值排名前300名的证券后，总市值排名靠前的500只证券组成。中证1000指数选取中证800指数样本以外的规模偏小且流动性好的1000只证券作为指数样本，与沪深300和中证500等指数形成互补。上证50指数由上海证券市场规模大、流动性好的最具代表性的50只证券组成。

2021年，日经225指数迷你期货、日经225指数期货和东证指数期货三个产品占日本股指期货市场总成交金额的98％。根据世界交易所联合会（WFE）统计，2021年日交所流动性最高的日经225指数迷你期货在全球股指期货产品交易量排名中位居第三。

在现有的日经225指数期货产品系列基础上，日交所计划于2023年5月29日推出合约规模更小的“日经225指数微型期货”（Nikkei 225 micro futures）。

此外，日交所还推出了以日交所-日经股价指数400（JPX-Nikkei Index 400）、东证创业板指数（TSE Mothers Index）、东证REIT指数（TSE REIT Index）、道琼斯工业平均指数（DJIA）等指数为标的的股指期货产品。

日经225指数期货和日经225指数迷你期货以日本知名度最高的日经225指数（日经平均股价指数）为标的。日经225指数基于225家日本上市公司的股价、采用价格平均法计算得出，70多年来，作为日本股市最具代表性的指数被广泛使用，其主要成分股如下：

在1990年代泡沫经济崩溃、2000年前后互联网泡沫破裂以及2008年全球金融危机的影响下，日本经济持续萧条。日经225指数价格在1989年达到历史峰值后，经历了长达20余年的低迷。直至2013年后，随着“安倍经济学”的推出，日本实施积极经济政策，日经225指数价格开始回升，于2020年底突破30,000点大关。

四、中日旗舰股指期货合约细则及交易规则比较

通过比较沪深300股指期货和日经225指数期货合约细则可见，两个期货合约的规模基本相同。虽然沪深300股指期货的合约乘数约为日经225指数期货的6倍，但由于标的指数点位不同，二者合约规模均约为20万美元。在价格波动限制方面，中金所股指期货采取每日价格涨跌停板，熔断制度目前暂停实施；日交所则同步实施两种制度。

二者合约细则及交易规则比较详见下表：

中日股票现货市场体量庞大，两国衍生品市场的国际影响力也在稳步提升。继2022年9月签署合作谅解备忘录后，中金所和日交所将在备忘录框架下进一步探索推动两国衍生品市场合作发展。

关键词： 股指期货 指数期货 交易规则