导读

(资料图)

高艳：上海邦成信息部经理，从事油脂油料产业研究超十年。熟悉油脂油料品种基本面和供需分析，拥有系统成熟的国内外产业链数据，擅长市场逻辑分析和交易策略的发现。

核心观点：我先简单总结一下上半年整个油脂油料的行情，包括三季度行情的展望。今天的分享概括来说就是上半年宏观的影响，包括需求的驱动在减弱，然后供应端的变化会主导接下来油脂阶段性的走势。

正文

大家晚上好，感谢牛钱网的邀请，我是上海邦成信息科技有限公司的高艳，今天在这里和大家交流一下油脂油料的行情。

咱们这次会议交流的时间点很巧妙，一是上半年结束，下半年的交易才刚开始，二是美国种植面积的公布，这个报告是出乎意料的。

我先简单总结一下上半年整个油脂油料的行情，包括三季度行情的展望。今天的分享概括来说就是上半年宏观的影响，包括需求的驱动在减弱，然后供应端的变化会主导接下来油脂阶段性的走势。

整个油脂市场在3~5月份，受国外宏观风险拖累，国内油脂基本上大跌2000点以上，在6月份出现了1000点以上的反弹。反弹初期主要是受生柴政策下的需求预期的推动，但是后来随着 EPA参考政策公布以后，需求端的交易基本上告一段落，然后市场开始转向交易供应端的变化。包括接下来我们要重点产地的天气情况，以及种植面积等因素。

01宏观因素

首先分析一下宏观的整体情况。整个全球经济的外部环境不确定性比较高，抗通胀还是欧美首要的目标。但是国内的经济相对来说是处在复苏初期，所以整个商品指数是处在震荡反弹的阶段，包括油脂板块。

原油还是一个多空拉锯走势震荡的阶段，短期来看，走出明显的趋势性行情比较困难，除非有新的消息面因素的驱动。

然后人民币汇率在持续的贬值，导致整个油脂的进口成本上升，所以对近期国内盘面也形成了一定的支撑，不管是油脂还是粕类，整体的走势都是比预期要强于国外。

虽然后面有可能会加强外汇的干预，国家对大幅贬值的容忍度也不高，但是短期单从人民币的影响来说，相对来说还是偏正面的，后面需要继续跟踪外汇方面的变化。

02需求端的变化

当前国内经济处于疫情以后的复苏阶段，需求也是在逐渐恢复，主要体现在旅游餐饮服务业的复苏。所以油脂本身需求有比较明显的恢复，根据我们这边的追踪，豆油、棕榈油、菜油的消费基本上已经到了除去年以外前几年的均值水平。

从美豆上半年的走势来看，从3月份开始，出现了单边的大幅下跌，这一阶段主要交易的是巴西的丰产，还有国外银行业危机的爆发，整体市场悲观情绪的扩散。然后到了5月底6月初的时候，出现了大幅的反弹，其实更多的是美豆油的带动。所以从盘面来看，美豆油的走势是要比美豆更强。这个就是需求端的驱动，生柴政策驱动下美豆油的领涨，后面就是干旱天气的发酵，所以说盘面从5月底开始出现反弹。

虽然说受降雨预期的影响，盘面出现了一点回落，但是在周五晚上最新的种植面积报告公布了以后，出现了6%以上的大幅上涨，我们可以看出来这一波反弹是由需求到供应端整个驱动的接力。

03供应端的情况

随着 EPA生柴政策的公布，美豆油的利好出尽，需求端的驱动很明显在减弱了，后面市场开始转向天气题材包括供应端的炒作。

我们解读一下最新报告的情况，报告中季度库存是7.96亿蒲，低于预期。报告给出的美豆种植面积是8350万英亩，3月份的预估数据是8750万，低了400万英亩。明显低于市场预期。

不管是什么原因，是玉米相对大豆有更好的种植收益，然后导致大豆的面积被挤占或者是其他因素的影响，反正短期内报告给出的种植面积很难被证伪。现在市场的确是按照新出的报告去交易的，如果市场交易按52的单产去测算，这一次的美豆播种面积对大豆的产量的影响应该是接近2亿蒲的下调，甚至更低，而且后面52的单产是不是还有进一步下滑的空间，是比较难说的，如果继续往下调，新作美豆的库存将会重新回到一个极低的水平。

因为 USDA的面积数据一般来说在7~9月份是比较稳定的，而且按照往年的经验来说，最终的面积数据都要比6月份的预测要低，所以这个报告确定了新豆供应量的下滑，奠定了后面美豆供应会偏紧的基调。

前期受干旱影响，我们可以明显的看出6月初美豆优良率从60%以上一路下滑，最新只有接近50%的水平，处在近几年同期的最低水平。所以说美豆在旧作库存偏紧，新作的种植面积大幅下调的背景下，市场对的天气敏感度会更高，虽然短期预报有降雨，但是对土壤伤情的改善还是需要更多的降雨去补充。所以在7~8月美豆的关键生长期期间，整个天气的炒作可能还会反复。

04国内油脂情况

整体来看国内的油脂是跟随外盘的走势，国外的交易重心在供应端，国内可能受产地的供应端影响偏多，对价格起到明显的提振作用，但是国内品种本身就会交易基本面的情况。

分品种来看，首先是大豆类，我们这边平衡表预估2023年度中国的大豆进口量会超过1亿吨，年度的压榨总量预计接近9300万吨。从海关数据也能看出来，受前期巴西豆的大量买船影响，5~7月份，大豆从集中到港进入压榨环节，整个油和粕的库存都是出现了明显的累积，预计7月份大豆的到港量还是处在极高的水平，所以至少7月份还会出现库存继续累积的状态。

后面不排除8月份的库存还会继续上升的可能，供应压力的减轻可能要到9月份以后，库存会出现拐点的情况。然后从买船数据也可以看到，7月开始下滑，在巴西和美豆的交接过程中，整个大豆的买船数据还是偏低的。

所以后面美豆炒新作有空间的话，在巴西豆油出口窗口期过了以后，注意力开始转向美豆供应的美豆成本端，包括榨季会对国内的盘面起到一定的支撑作用。

然后是棕榈油，最近市场也是在关注厄尔尼诺对东南亚产量的影响，根据现在的情况来说，厄尔尼诺还是处在一个偏微弱的状态，更多的是短期的炒作。

而且厄尔尼诺对棕榈油的产量具有一定的滞后性。本身三季度就是棕榈油季节性的增产季，所以后面在棕榈油这一块，市场关注的重点可能是产量的增幅，是不是如预期那样的增长，然后减产题材是有待进一步验证的。

产地出口的话，本身是比较缺乏亮点的过程，印度植物油库存处在一个比较高的水平，在整个增产季不会出现提前大量采购的情况。所以说产地短期还是面临销售压力，预估整个产地还是在一个季节性累库的阶段。

国内棕榈油的话，库存大概在40万吨左右，虽然说前期的买船装运延后，可能7月份会出现短暂的累库过程，但是整体预计库存是没有太大的回升空间的，还是处在40-50万吨的偏低水平。但是棕榈油受到港时间比较短的影响，它的买船的弹性空间比较大。所以国内棕榈油供应的情况，主要看产地的销售压力，还有能不能给出进口的窗口。

然后是菜油，2022和2023年度菜籽的进口量是大幅的增加，2023年是433万，上一年度只有220万，然后整个菜籽的压榨量以及菜油进口量的增加，推高了菜油的库存，接近50万吨左右的水平，升到了近几年的高位。

但是前期中国持续大量采购菜籽，再加上加拿大菜籽压榨需求比较旺盛，所以目前加拿大那边旧作可供出口量很有限，所以报价也是持续坚挺。

国内在7~9月份菜籽的到港量预估会逐步下降，整个菜籽类进口难度的增加，包括进口量预期的下滑，菜油后期的供应会处在逐步减量的过程。所以市场预计7月以后可能会迎来库存拐点，新作基本上要到10月份甚至以后再陆续到国内。

新作那边就关注天气还有产量的情况。

总结一下豆油、棕榈油、菜油的供需情况。棕榈油现在的库存压力不大，后面重点在于产地的销售压力，还有买船和到港的节奏；豆油短期还是在库存累积的过程中，7月份可能还会继续的累库，主要是看油厂这边大豆的压榨节奏对库存高点的影响；菜油预计可能现在已经是在库存拐点的临近期，库存会有出现下降的趋势。

05总结

最后总结一下，美豆报告的利多，包括后面天气敏感度的增加，对整体油脂油料有一个易涨难跌的支撑。三季度市场的交易重心会转向供应端的变化，国内盘面更多是受成本端的驱动，以跟随外盘的走势为主。国外交易的核心在于7~8月作物关键生长期产量的定调，国内更多的会去交易库存预期的变化，品种间库存预期的不同可能会造成结构性的差异。

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