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成本支撑被打破

供应端短期出现被动下降，而随着地产、基建等项目陆续开工，下游需求季节性恢复，供需边际出现一定程度的改善。笔者认为，后期旺季需求恢复斜率将在很大程度上影响不锈钢阶段性价格中枢。

2月至今，不锈钢价格整体振荡下行。具体来看，春节前，在市场的乐观预期下，库存水平处于同比高位，但是不锈钢价格仍振荡偏强。春节后，内需虽然有所改善，但是受外需下滑拖累，整体需求回升幅度有限。同时，高供应叠加物流恢复，使得社会库存进一步显性化。

展望未来，在全年产能和原料镍铁仍维持过剩状态，以及出口预期难以扭转的背景下，内需恢复的斜率显得尤为重要。从下游调研反馈情况来看，短期需求恢复速度有限。目前，高库存压力的负反馈向上游传导，钢厂提前进入检修降负阶段，后续关键仍在于供应压力缓解后的需求恢复情况。若旺季内需发力有限，可能需要进一步施压供应端减产；若库存压力缓解后旺季需求兑现，不锈钢价格才有企稳回升的可能。

据第三方资讯机构统计，截至3月3日，无锡、佛山两地300系不锈钢社会库存超过80万吨，库存达到数据统计以来历史最高水平。不锈钢库存累积主要开始于2022年四季度，虽然受公共卫生事件的影响终端需求持续疲软，但是300系不锈钢单月产量均超过150万吨，同比处于高位水平。尤其是在2022年12月中下旬以后，部分加工企业提前一个多月放假，1月需求出现季节性下滑。在高产量、低需求的背景下，不锈钢库存开始在上游累积。春节前受物流不畅的影响，社会库存累积并不明显，主要集中在上游钢厂和在途货物上，但是春节后物流开始畅通，上游库存逐步转移到社会库存，库存压力开始显性化。

虽然春节前供应已经出现过剩，但是不锈钢价格却振荡上行，主要原因有以下几点：其一，随着疫情管控政策放松，市场对春节后经济复苏预期较为强烈，加之海外加息放缓预期升温，国内外宏观环境对商品偏利多；其二，库存压力并未显性化，部分钢厂通过计划生产仓单规格的不锈钢，让不锈钢分流到现货市场，以减少对现货市场的冲击，并维持挺价；其三，虽然终端需求偏弱且部分企业提早放假，但是春节前贸易商主动补库使得显性库存压力并未凸显。

春节后市场预期从乐观回归理性，预期修正且库存压力在春节期间显性化后，不锈钢盘面价格从17400元/吨回调到16500元/吨。此后，虽然现实供需并未明显好转，但是由于原料成本支撑较强，市场对旺季需求仍有一定期待，近月合约价格再次振荡上行至17000元/吨附近。同时，虽然内需环比有所修复，但是由于下游新订单并未明显好转，提货速度较慢。在出口需求拖累叠加镍价持续下跌等一系列利空因素拖累下，不锈钢价格跌破16000元/吨。

从相关数据和调研情况来看，春节后内需温和复苏，但是出口需求疲软，2月整体需求恢复偏慢。从短期供需匹配情况来看，库存消化速度偏慢，社会库存高位去化，但是整体处于历史高位水平。此外，虽然2月合约交割后，随着盘面价格下跌仓单性价比提高，但是仓单部分挤出现货需求，下游提货节奏整体偏慢，上游贸易商和钢厂资金压力仍然较大。

短期来看，在高库存压力下，不锈钢价格大幅下跌，导致部分钢厂提前进行检修。近期，山东、华东、华南等部分钢厂提前安排为期1—2周不等的检修，来应对高成本、弱需求的压力。供应端短期出现被动下降，需求端随着地产、基建等项目陆续开工，下游需求季节性恢复，供需边际出现一定程度的改善。后续随着旺季需求到来，库存消化状况尤为重要。目前，高成本、高库存矛盾主要依靠价格下跌后原料降价以及钢厂减产来改善，钢厂在新投产压力下难以维持低开工，检修过后高供应确定性较大，后续旺季需求恢复斜率将在很大程度上影响不锈钢阶段性价格中枢。

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