上周A股展开反弹，市场情绪好转，主要指数悉数上涨，创业板指数大涨5.93%。市场日均成交额回升至10096.28亿元，15—16日北向资金合计净流入近200亿元。

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国内经济温和复苏

5月国内经济数据延续下行态势，内生需求不足仍制约经济复苏力度。固定资产投资环比企稳，地产投资降幅扩大，电力行业带动基建投资增速上行，制造业增速小幅回落。1—5月，我国固定资产投资累计同比回落0.7个百分点至4%，低于市场预期的4.5%；5月同比下行2.1个百分点至1.6%，环比增速为0.11%，环比转正。分项看，5月房地产投资同比下降10.5%，降幅较上月扩大3.3个百分点。狭义基建投资同比增速下滑3个百分点至4.9%，而广义基建投资同比则回升2.8个百分点至10.7%，二者走势分化，主要是因为5月电力、热力、燃气及水生产和供应业增速较高，抬升了广义基建水平。制造业投资5月同比增长5.1%，增速较上月回落0.2个百分点，企业扩产意愿仍然不足。从两年复合增速看，固定资产投资及基建和制造业投资增速均有所改善，但房地产投资跌幅继续扩大。

消费复苏仍待加强。5月社会消费品零售总额同比增长12.7%，较上月下降5.7个百分点，低于市场预期，两年复合增速小幅回落至2.5%。按消费类型分，5月商品零售同比增长10.5%，餐饮收入同比增长35.1%，虽然餐饮表现仍好于商品消费，但餐饮收入两年复合增速出现放缓，商品消费复合增速则小幅回升。商品消费中，通讯器材、汽车两年复合增速明显改善，家电、家具、建材等消费仍然偏低，拖累整体社零表现。

工业生产环比有所改善。5月工业增加值同比实际增长3.5%，较上月下降2.1个百分点，主要受到去年基数影响，两年复合增速小幅回升，5月环比增速为0.63%。分行业看，制造业两年复合增速略有改善，但采矿业和电力、燃气及水的生产和供应业复合增速回落。新能源、汽车产品产量保持高速增长，但水泥、平板玻璃、钢材等产量同比负增。服务业生产放缓，5月服务业生产指数下降1.8个百分点至11.7%。

海外流动性环境好转

美国通胀超预期下行，但核心通胀保持韧性。5月美国CPI同比上升4%，低于预期的4.1%，已连续11个月回落，CPI季调环比0.1%，低于预期的0.2%；核心CPI同比上升5.3%，符合预期，季调环比为0.4%，符合预期。

美联储6月议息会议暂停加息，符合市场预期。但从点阵图看，预计美联储年内还有两次加息，和此前相比，鹰派程度明显超市场预期。根据美联储决议声明，此次暂停加息是为了评估更多的信息以及对货币政策的影响。在6月经济预测中，美联储把GDP预测从3月的0.4%上调至1%；失业率预测从4.5%下调至4.1%；核心PCE预测从3.6%上调至3.9%；联邦基金利率预测从5.1%上调至5.6%。说明美联储对美国经济有信心，软着陆可能性上升，同时其认为通胀会更为顽固，需要在更高的利率水平上停留更长时间来遏制通胀。会后鲍威尔表示目前尚未对7月是否加息作出决定，强调今年不会降息。美联储此次议息会议偏鹰的表态有助于约束市场的乐观情绪，避免影响当前政策的紧缩效果。考虑到核心通胀压力，7月仍有可能加息，但9月之后的加息路径不确定性较大。根据CME美联储观察，市场尚未计入年内两次加息的预期。美联储暂停加息后，海外流动性环境好转，人民币贬值压力缓解，有助于外资回流。

5月以来，由于经济数据走低，人民币汇率贬值，A股也出现明显调整，同时政策预期不断升温。二季度以来，随着前期积压需求释放完毕，经济复苏斜率放缓，内需不足问题显现，居民、企业信心仍显不足，逆周期政策出台的迫切性有所提升。6月13日，央行下调7天期逆回购利率10个基点至1.9%，15日下调MLF操作利率10个基点至2.65%，20日公布的LPR大概率随之下调，并且有望再次非对称降息，可能5年期下调幅度更大。

降息周期开启后，指向新一轮稳增长政策开始加力。上周五国常会研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，未来在扩内需、新兴产业等方面可能有更多政策出台。

综上，美联储暂停加息，国内开启降息周期，海内外流动性环境均出现改善，北向资金大幅净流入。新一轮稳增长开始加力，市场将继续博弈后续政策力度和落地情况。整体看，多重积极因素叠加，带动市场风险偏好回升，指数有望振荡上行。短期经济复苏方向以及前期超跌板块将展开反弹，而数字经济和国企改革仍是年内主线，IH和IM有望轮动反弹，投资者可逢低布局。（作者单位：东吴期货）

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