资金面宽松 债市有所企稳


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结合央行第二季度货币政策例会重提“搞好跨周期调节”来看,短期降息概率较小,后续结构性工具将与扩内需和促销费工具形成组合拳,债市博弈可能会从政策面向基本面现实回归。

6月降息落地后,债市走出利多出尽行情,10年期国债收益率自年内低点反弹10BP。季末稳增长政策并未及时跟进,叠加跨季后资金面宽松预期再起,债市有所企稳。

图为官方制造业PMI(%)

今年二季度以来,随着房地产和汽车销售再度放缓,市场对于经济修复速度放缓预期逐渐增强,债市在基本面利好下不断走高。6月上旬央行下调7天期逆回购操作利率令MLF降息预期升温,10年期国债收益率创出年内新低2.595%。但6月MLF利率调降后,债市却接连回调,4个交易日内期货主力T2309盘面下跌近1元,10年期国债活跃现券收益率反弹10BP。债市短暂调整的背后,一方面是前期做多利润的兑现,另一方面反映了稳增长政策加码的预期。

继6月9日央行行长易纲座谈会上重提“加强逆周期调节”后,6月16日国常会研究推动经济持续回升向好的一批政策措施,稳增长加码的预期不断强化。6月29日国常会指出家居消费要“采取针对性措施加以提振”,6月30日央行增加支农支小再贷款、再贴现额度2000亿元,政策力度相对温和。结合央行第二季度货币政策例会重提“搞好跨周期调节”来看,短期降息概率较小,后续结构性工具将与扩内需和促销费工具形成组合拳,债市博弈可能会从政策面向基本面现实回归。

从先行指标看,目前需求增长压力仍存。6月中采制造业PMI略有回升但仍处于荣枯线下,非制造业中建筑业和服务业指数连续第四个月下行,表明经济复苏压力尚未解除。高频数据显示,6月30大中城市商品房成交面积继续回落,同时银行间票据利率持续走低,表明信贷需求依然疲弱,预计6月社融增速将进一步放缓。在信贷需求依然承压的情况下,后续资产荒问题依然存在,债市配置力量仍存,短期债券收益率上行空间有限。

中期来看,宽财政有望接力稳增长,将为债市带来一定波动。但在“房住不炒”和地方债务管控的大原则不发生改变的情况下,利率上行空间可能相对有限。进入三季度,专项债发行将加快,有望拉动基建投资维持高位,对冲部分内需下滑动力。2023年上半年新增专项债规模约占全年额度一半,慢于去年同期70%水平,假设三季度完成全年剩余额度的80%(1.5万亿元左右),则7月发行新增专项债约5000亿元。再考虑新增一般债和再融资债,预计7月地方债净融资6500亿元,高于6月约4200亿元。考虑7月是传统的缴税大月,政府债净供给的增加将消耗一定超储,资金面存在收敛压力,届时央行或加大公开市场投放平抑资金面波动,呵护流动性预期平稳。此外,近期部分城市(广州、嘉兴、连云港等)住房公积金政策有所放松受到普遍关注。参考去年5—6月一揽子宽信用政策出台后的市场表现,预计本轮10年期国债收益率上行空间约10BP。

图为30大中城市商品房成交面积当周值(万平方米)

综上所述,短期债市将重回基本面的弱现实逻辑。中期看,考虑需求驱动不足,后续稳增长政策将再度加码,债市将受到一定影响。参考去年二季度稳增长一揽子政策出台后的经验,本轮债市调整空间相对有限。预计10年期国债收益率维持在2.60%—2.75%区间波动,国债期货建议波段操作。(作者单位:一德期货)

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