目前纸浆期货2305合约基差维持在300—400元/吨区间，盘面估值偏低，在纸浆港库开始去化后，纸浆下跌空间或有限。

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纸浆港库开始去化

节后市场对纸浆需求端预期分歧较大，从港库角度来看，后期的市场变化可能有两种情形：第一种情形是终端需求低于预期，市场复苏有限，纸厂开工回落，纸浆港库继续维持高位；第二种情形是终端需求较好，纸厂利润结构改善，继续维持高开工，木浆补库采购，纸浆港库持续去化。

从季节性上来看，节后纸厂确实存在快速拉高开工补货的动作，同时港口由累库到去库的拐点往往在纸厂开工回升至高位后出现。从数据上看，元宵节后3周的纸厂开工数据较好，且回升力度高于往年，伴随着纸浆港库数据由累库转向去库，上述第二种情形发生的概率加大。

国际针叶浆供应偏紧

加拿大因锯木厂关停减产，当地浆厂的木片来源受到影响；芬兰方面，码头及运输工人罢工暂已结束，装卸工人则无限期罢工。整体上，全球针叶浆供应恢复后延，一季度针叶浆供应预计维持偏紧状态。目前针叶浆加针、银星等品牌长协报价偏强，短期下跌空间有限。

纸浆供应增量主要集中在阔叶浆。UPM年产能210万吨的乌拉圭阔叶浆项目将在3月投产试运行，届时全球阔叶浆的供应格局将更加宽松。一方面针、阔叶浆供需格局存在差异，针叶浆预计继续维持偏紧格局，两者价差或拉大；另一方面，国内纸厂针阔用浆比或已接近极限水平，从需求角度来看，替代作用也较为有限，因此国际供应端放量后，预计仍将维持针强阔弱的局面。

节后终端需求有一定回暖，出货量超过节前水平，纸厂开工也在不断拉高，成品纸库存整体上由小幅累库逐渐转入小幅去库，基本面格局边际转好。

近期纸浆系成品纸企先后发布涨价函，2月、3月涨幅在100—200元/吨，同时成本端纸浆现货价格走低，纸厂利润结构有所改善，一定程度上也刺激了中小纸厂开工回升，提高用浆总体刚需。下游总体产能过剩，在当前的产业结构下成品纸价格难有大涨，纸厂以出货为主，下游的利润改善对浆价来说或形成一定支撑。

从用浆角度看，纸厂目前用浆以库存消耗为主，木浆采购量一般，同时在需求端尚不明朗的情况下，贸易商也存在观望情绪，原材料采购情绪不高，下游的用浆补库动作需等待需求端持续发力。

整体上，当前的纸浆供应端仍然维持偏紧格局，2305合约交割前或难有明显改善；需求端有所回暖，但力度及持续性仍需进一步观察，建议持续关注纸浆港库及下游需求变化。

关键词： 继续维持 下跌空间