动态:期债市场再度承压


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2月国债期货振荡走高,虽然资金面整体收敛,但由于债市对基本面利空表现钝化,使得期债整体振荡上行,但伴随基本面修复的逐步增强,债市面临再度回落风险。

一是近期多个PMI数据超预期反弹,表明经济基本面加速修复。从2月制造业PMI数据看,2月制造业PMI为52.6%,比上个月上升2.5个百分点,连续两个月改善,表明制造业景气程度上升。分规模看,大、中、小企业PMI均有改善,其中小型企业PMI改善最为突出,小型企业PMI为51.2%,较上月上升4.0个百分点,同时也是自去年3月以来首次突破临界点,表明制造业PMI实质性改善。从产需看,生产和新订单PMI均明显改善,表明生产和需求正逐步回归常态。从2月的财新PMI数据看,也出现较大幅度的上升,2月财新中国PMI为51.6%,年内首次突破荣枯分水岭,高于预期和前值,且较前值上升2.4个百分点。另外中国2月财新服务业PMI为55%,连续两个月扩张,创2022年9月以来新高。多项数据显示国内经济正加速回暖。

二是近期国内楼市有所回暖,地产企稳预期增强。从我国30大中城市商品房成交面积数据看,3月以来30大中城市商品房日均成交面积为46.48万平方米,较2月日均成交面积提高15%。不仅环比数据有所改善,3月以来的日均成交面积也较去年同期明显改善。春节后各地地产政策也是继续加码,陕西要求推动房地产市场平稳健康发展,支持各地因城施策,调整优化房地产有关政策,支持刚性和改善性住房需求。对出售自有住房并在现住房出售后1年内重新购买住房的纳税人,对其出售现住房已缴纳个人所得税予以退税优惠。多地针对多孩家庭和人才进行重点支持,具体措施包括提高公积金最高贷款额度、给予购房补贴、契税补贴等。伴随着地产支持政策的不断发力,在前期商品住宅销售价格有所企稳的前提下,近期商品房成交量也出现明显的改善。地产预期的好转会对经济基本面构成支撑,进而利空中长期债市。

三是央行四季度货币政策执行报告及近期央行副行长表态“对于国内经济平稳向好和货币政策根据经济形势变化适时适度调整”的政策导向会对债市产生影响。在四季度货币政策执行报告中,央行指出2023年我国经济运行有望总体回升,经济循环将更为通畅。央行副行长刘国强在3月3日的新闻发布会上也表示,目前看国内经济好转是肯定的。在货币政策的态度上,四季度货币政策执行报告指出稳健的货币政策要精准有力,这延续了中央经济工作会议的基调,但更加强调结构性的货币政策,强调对于小微企业、绿色发展及科技创新等国民经济中重点领域和薄弱环节的支持,来保障经济的高质量发展。而刘国强则表达了对于通胀的关注,提出根据经济形势变化适时适度调整货币政策。他认为短期看通胀压力是可控的,但从更长期看,外部环境还有难以预料的事情,需求也在逐步恢复,虽然通胀的概率不大,但不大不等于没有,要树立底线思维,对通胀保持警惕。结合央行货币政策执行报告对于经济和通胀的判断,笔者认为伴随需求的不断释放,基本面改善和通胀预期抬升对于债市的影响中长期偏向负面。

综上,由于2月主要经济数据处于空窗期,市场主体对基本面的修复速度仍有疑虑,债市主要在交易资金面。但3月以来,多个经济指标超预期,且近期央行对于经济恢复、通胀预期的政策导向对债市构成中长期利空,因此笔者认为,期债在前期反弹已经相对充分的前提下将再次承压回落。

关键词: 货币政策 个百分点 成交面积